自下而上的分析能否支撑中国精炼铜需求的预期?

我们采取自下而上的方法针对特定子行业的铜需求进行分析。整体上看,我们预计中国各个子行业铜需求增长速度介于7%(电力)和15%(家电)之间。那么,接下来的一个问题是:既然各个子行业的需求预期如此强劲,为何中国整体的铜需求增长预期只有5.5%?我们认为,问题的关键是要将铜材和铜合金的总体需求增长速度(超过9%)与精炼铜需求增长速度(5.5%)区分开来。两者的差别来自于废铜利用增加以及替代材料的使用。

主要子行业观点

我们对主要终端子行业的铜需求前景持积极的看法。对于建筑行业,我们认为保障房建设将有助于减轻2012 年经济增速放缓对需求的冲击,而2011 年下半年铜需求可以更多地依赖于2010 年新开工建设项目上的持续投资(预计该行业2011/2012 年需求增速为14%/11%)。对于消费品行业,我们依然认为,在政府补贴政策的带动下,家电行业的需求增速(2011/2012 年增速分别为15%/12%)将快于汽车行业(8%/10%)。至于电力行业(包括发电、输电和配电),我们预计投资将呈现企稳迹象,今明两年的铜需求增长速度将为7%。

铜市观点:反弹势头是否可以持续?

宏观经济隐忧是否已经消散?当前的三大问题(欧洲、美国和中国通胀)中,我们对中国的通胀形势较为放心。但是意大利和西班牙CDS 价差扩大暗示欧元区债务问题的缓解可能只是暂时的,而针对美国经济重新回到复苏轨道的预期也有所减弱。从2009年和今年早些时候的情况来判断,铜价的持续走强并不一定需要以现货市场紧张为前提。不过总体而言,我们认为,市场情绪可能很快再度变得脆弱,我们仍坚持铜价的长期可持续性反弹应以现货市场的促进为前提条件。